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撰文/程靓

编辑/田晏林

时隔半年，在二度递表港交所后，重庆洪九果品股份有限公司（简称“洪九果品”）在9月5日正式登陆港交所，成为“水果第一股”。

在水果零售业中，洪九果品、百果园和鲜丰水果三家分别占据着西部、南部和北方市场的多数份额，一直以来，三家在资本市场的角逐非常激烈，业内也有着“西洪九、南百果、北鲜丰”的说法。

而今，擅长做B端生意的洪九果品跑在了做C端市场的百果园和鲜丰水果前面，率先敲开港交所大门。上市首日，洪九果品以发行价40港元/股开盘，盘中一度上涨3%，市值最高时攀至190亿港元。但这个“成绩”只坚挺了10分钟。

截至9月5日收盘，洪九果品依旧以40港元/股收盘，总市值为186.83亿港元。

卖榴莲卖到IPO

虽然比不上百果园和鲜丰水果在消费者面前的认知度，但洪九果品却是目前国内最大的榴莲分销商。据悉，2021年，榴莲已经成为了国内第一大进口水果品类，按当年各家销售收入计算，位居首位的洪九果品榴莲分销市场份额高达8.3%。

根据招股书，2019年至2021年，洪九果品榴莲产品的销售收入分别为4.73亿元、21.07亿元和34.82亿元，分别占公司总收入的22.8%、36.5%和33.9%。而在2022年，仅前5个月公司的榴莲收入就卖到了15.51亿元，贡献了总收入的27.07%。

公开资料显示，洪九果品创立于2002年，创始人为邓洪九和妻子江宗英，主营水果分销生意。由于当时国内的水果市场较为饱和，水果数量较多，为了打出差异化，洪九果品选择以进口水果为切入点，而这也成了它的“金字招牌”。

但真正让洪九果品确立江湖地位的，是其后来自有品牌的建立和在供应链上的调整升级。

自2013年起，洪九果品就开始布局自有品牌。截至目前，该公司形成了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子和葡萄为核心共49种水果产品组合，并在14种水果品类中推出了18个水果品牌。近些年，随着大众对优质水果的需求激增，踩中优质品类的洪九果品，顺势迎来营收的猛涨。

根据灼识咨询的资料，2021年，洪九果品前6大核心水果品类零售额占中国进口水果市场总额的64.6%。招股书显示，2019年至2021年，洪九果品分别实现营收20.78亿元、57.71亿元和102.80亿元；分别获得期内利润1.63亿元、275.4万元和2.92亿元。截至2022年5月31日，公司期内利润达7.45亿元。

值得一提的是，今年5月，洪九果品持续下降了三年的毛利率终于迎来转折。截至2022年5月31日，洪九果品毛利率升至19.6%。公司认为，这主要是由于改变了营销策略，利用“端对端”的供应链模式保证了疫情中水果的稳定供应。

据悉，洪九果品通过水果原产地直采，目前已在泰国和越南组建了近400名员工的当地团队，并在核心果品产地建立了加工工厂，以实现产地端的标准化运作。仅在泰国和越南的水果产地的果园附近，该公司拥有的水果加工厂达16家。

（图源/视觉中国）

应收账款承压，经营现金流亟待转正

从洪九果品首发成绩来看，这个“水果第一股”的表现并不惊艳。

中泰国际曾表示，洪九果品上市的估值偏贵，因为中国鲜果分销市场高度分散，洪九果品目前市场份额仅占到1%，市场竞争激烈，进入门槛相对较低，缺乏实质性的壁垒。此外，今年上半年，在港股上市的多个新股表现都较低迷，市场反应也比较冷淡。

不过，对于洪九果品来说，能拿下“水果第一股”实属不易。

早在2019年，上述三家水果零售巨头纷纷筹备上市，但都几经波折。比如，鲜丰水果已于去年1月就终止A股上市辅导；今年5月，百果园也辗转纽交所和深交所后，再次转战港交所，递交招股文件。洪九果品更是在二次递表后，才成功上市。

其实，据灼识咨询资料显示，2021年中国鲜果零售市场规模已达到13369亿元，预计在2026年将增至20714亿元，复合年增长率为9.2%，但这个万亿水果市场，为什么很难跑出一家上市公司呢？

（图源/视觉中国）

这或许因为卖水果是一门辛苦的生意。

在业内人士看来，受水果这一非标准化产品和具有高损耗率的特性制约，从采摘、分选、包装、保鲜、储存、运输再到销售等多道程序下来，水果生意的毛利率并不高。

2019年至2021年，洪九果品的毛利率分别为18.9%、16.6%和15.7%，净利率分别为7.85%、0.05%和2.84%。同期，百果园的综合毛利率分别为9.8%、9.1%和11.2%，净利率分别为2.76%、0.52%和2.20%。

相对来看，洪九果品的毛利率还是稍高于百果园。在行业人士看来，这与其面向B端市场有很大关系。

零售电商行业专家、百联咨询创始人庄帅曾对《财经天下》周刊表示，在水果零售领域，主营面向C端的竞争还是更为激烈的，“毕竟做前置仓生意的商家们早已扩充到了水果这个品类了，怎么去获得更好的增长，这些专门做C端的公司并没有给到资本更好的答案。”在庄帅看来，反而做B端生意的企业，盈利更稳定，有更广的发展前景。一旦成功拓展到客户，能够“旱涝保收”。

此外，比起百果园和鲜丰水果主要面向C端的模式，洪九果品能够避免不少因品控问题和消费者直接发生纠纷，减少了门店扩张的成本，同时渠道更加稳定，也降低了部分经营风险。

不过，虽然完成上市，但从首日的资本市场表现看，洪九果品仍旧不能掉以轻心。

一方面，从股东融资来看，洪九果品虽背靠大股东阿里，但百果园背后也不乏强劲的投资机构，且在2020年2月的最后一次融资中，百果园的估值据悉已涨至120亿元；另一方面，不断扩张的洪九果品，持续攀升的应收账款和长期为负的现金流，都是企业的潜在压力。

数据显示，洪九果品的应收账款从2019年的7.1亿元，增至2020年的20.1亿元，到了2021年，又升至37.1亿元。而这三年的贸易应收款项的天数也基本维持在3个月之久。同期，该公司的经营活动现金流量净额分别为-4.5亿元、-8.04亿元、-9.81亿元。

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